截至 4 月 8 日收盤，寒武紀 -U （688256.SH）的股價收于 59.76 元 / 股， 盤中一度下挫至歷史最低的 58.02 元 / 股，總市值一度跌破 240 億元。?
當前市值與公司 2020 年 7 月 20 日登陸科創板后創造的 1194 億元巔峰 市值相比，已蒸發近 80%。?
上市時寒武紀光環籠罩、明星資 本加持，上市首日的股價漲幅一度超 過 300%，市值突破千億。但就在這短 短的一年多的時間，寒武紀的股價卻 坐了過山車一般，急轉直下。?
繁榮背后，曾經眾星拱月般的“芯 片獨角獸”寒武紀，在當下的資本市 場吸引力大不如前。主要原因還是公 司業績不及預期、連年虧損，陷入了 成長和盈利的困局。?
根據 2 月底寒武紀發布的 2021 年 度業績快報來看，公司 2021 年的營業 總收入 7.21 億元，同比增長 57.12% ； 但公司的歸母凈利仍然呈現虧損狀況， 全年預虧 8.47 億元，較去年虧損擴大 94.98%。再看從成立至今的凈利情況， 2017-2019 年，公司歸母凈利潤分別 約為 -3.81 億元、-4105 萬元、-11.79 億元，三年累積虧損約 16 億元，上 市后的 2020 年歸母凈利虧損 4.36 億， 加上 2021 年的虧損，5 年累計虧損了 28.8 億元。?
芯片股成長性和股價出現背離?
在過去的一年里，A 股市場主線 行情發生了極大的變化，先是機構抱 團標的的土崩瓦解，后有“通脹”和“碳中和”預期下，周期品種的元素周期 表行情、光伏、風電產業的接力。根 據申萬行業統計，煤炭板塊是 2021 年 初至今表現最亮眼的板塊，區間漲幅 超過 68%，有色、鋼鐵、化工等強周 期板塊區間漲幅也在 20% 以上。?
而相比之下，芯片等科技行業在 全年的走勢疲軟，科技屬性較強的電 子、計算機、生物醫藥板塊區間表現 都排在平均以下。?
從半導體細分領域來看，無論是 晶圓、封測還是芯片設計企業，在去 年的二級市場表現都很拉跨，申萬三 級行業分類的集成電路封測板塊 2021 年初至今大幅回調超過 34%，而模擬 芯片設計板塊回調約 14%，只有數字 芯片設計板塊的表現還算不錯的。?
從周期角度來看，新冠疫情帶來 了經濟壓力，科技板塊受到沖擊最大， 成本和出貨壓力必然增加，對于本身 盈利能力就很薄弱的公司來說，成本 上升無疑雪上加霜。而且 A 股當前的板塊輪動加快，波詭云譎。一旦某個 行業板塊步入下行的周期，低迷的往 往是全板塊的成分股。
然而奇怪的是，雖然半導體板 塊在二級市場表現不盡如人意，但 從業績角度來看并非遭遇了行業的 下行周期。?
從 下 面 的 表 格 來 看，2019 年 開 始，半導體細分領域的數字芯片設計 板塊的盈利能力呈現逐年改善的狀況， 虧損公司數明顯減少，例如兆易創新 （603986.SH）2021 年歸母凈利增長 翻了近兩倍，但股價卻下跌超過 62%， 明顯出現背離 ；北京君正（300223. SZ）2021 年歸母凈利增長近 10 倍， 股價卻仍然處于回調趨勢。由此可見， 整體板塊雖然二級市場表現不佳，但 行業確仍然處于成長階段。?
因此，寒武紀的股價下滑，一定 程度上是受到整個板塊、市場的影響， 但是更進一步分析就能發現，它與其 他芯片公司所處的境遇大不一樣。
產業困局?
對于寒武紀這樣的高科技公司， 連年虧損實屬正常，財報數據不過是 反映企業當前盈利的狀況，投資者更 加看重的是業務的成長性和未來的市 場預期，因此“股價”和“歸母凈利” 僅作為“果”并不能反映公司存在的 問題。?
而寒武紀恰恰是業務和經營本身 出現了困局。?
雖然寒武紀的主要產品是數字芯 片設計，但是與行業不同的是，公司 主打的是“智能芯片”，即 AI 芯片， 能提供云邊端一體、軟硬件協同、訓 練推理融合、具備統一生態的系列化 智能芯片產品和平臺化基礎系統軟件。 產品多應用于服務器廠商和產業公司， 面向交通、能源、互聯網、電力、金 融和制造等領域的復雜應用場景提供 算力并且推動 AI 賦能和產業升級。?
從公司主營業務和產品應用來看， 就是以 AI 技術賦能傳統產業。隨著當 前技術的發展，AI 技術逐漸暴露很多 問題。因此可見，在 AI 產業初期，其價值被資本嚴重高估。雖然 AI 確實 可以賦能各行各業，但剝開華麗外殼， 其核心更偏向于一個輔助手段，只能 作為各個行業的一種新變量，就目前 來看其他傳統產業對 AI 技術的需求和 依賴并沒有達到“不可或缺” 的地步。?
困局一 ：大客戶不 穩定。從寒武紀 2018 年 的 主 要 客 戶 來 看， 公司 A 的業務占比在 97% 以上，與寒武紀與 華為合作的時間跨度來看， 這個公司 A 就是華為海思，到 2019 年寒武紀第一大客戶華為的相關 業務占比直降至 14.34%，而且從客戶 變化來看，公司并沒有穩定的合作大 客戶。?
這也難怪在 2021 年公司業績快報 中表示虧損的原因之一是在產品推廣 和銷售費用方面的成本在增加。公司 2020 年的年報就曾指出過這個問題。?
由此可見，寒武紀第一大困局就 在于沒有穩定的大客戶做“靠山”，僅僅依賴類似“地推”式的銷售推廣模式， 很難在產品更迭極快、競爭激烈的科 技板塊生存。?
困局二 ：行業進入門檻和競爭壁 壘并不高。寒武紀的主營業務方向之 一 是 云 端 AI 芯 片， 該 業 務 占 據 寒 武 紀 2020 年 營 收 的 18.8%。但這條路滿布荊 棘，原因在于各大互聯 網巨頭都在各自的生態 中研發 AI 芯片。百度有 昆侖 AI 芯片、阿里有玄 鐵 CPU 和含光 AI 芯片、字 節跳動也在組建芯片團隊，可見 這個領域的進入門檻和競爭壁壘并不 高，大廠依靠資金優勢很快就能在體 內完成，這樣的競爭趨勢只會不斷擠 壓寒武紀的市場空間。?
由此可見，當前的寒武紀僅僅作 為產業鏈的中游供貨商，不可替代性 較弱、護城河淺、市場空間小和價格 優勢弱是市場當前對他的印象，也是 當下的寒武紀股價大幅回調、市值蒸 發的癥結所在。