3 月 16 日， 三 一 重 工（600031. SH）股價盤中觸及近期最低的 16.2 元 / 股后反彈，有止跌的跡象，截至 3 月 24 日，公司總市值 1483 億元。相比 巔峰的 4220 億元，一年時間蒸發了 2700 多億元。抄底“機械茅”的投資 者大腿拍斷，以為是底結果還是抄在 了山腰。?
據統計，2020 年 9 月 30 日，由 于股價連續下跌，三一重工股東數下 降至 26.17 萬，達到階段性低點。從 2020 年 12 月 31 日 開 始， 投 資 者 開 始了“抄底之旅”三一重工的股東數 從 33.46 萬 漲 2021 年 9 月 30 日 的 115.03 萬，增長了 81.68 萬，但公司 股價卻一直下沉，大量投資者被埋。 為了攤薄成本，投資者會選擇逢低買 入，一旦股價上漲就可以賺錢。三一 重工下跌沒底，買得越多，套得越牢。?
從公司披露的機構持股數來看， 機構投資者操作正相反。個人在抄底， 機構在撤離，據統計，在 2020 年底， 三一重工機構持股數中的基金持倉 1283 家，持股 13.11 億股 ；但到 2021 年底，持有三一重工的基金僅剩下 112 家，合計持有 8604.51 萬股。2021 年初， 隨著機構抱團行情的土崩瓦解，以茅 臺為首的行業板塊“茅”，都陷入了股 價深度回調的怪圈，基本最大回撤都 在 30%-40% 以上。至今，各板塊的 白馬們都處于市值低谷，回到巔峰市 值遙遙無期。?
作為“機械茅”的三一重工就是其中代表，在工程機械板塊， 三一重工是首批跨海出國、將 中國制造的名片輸出海外的代表 性企業之一，數個光環于一身。 為何行業龍頭、股市白馬如今 大幅下跌？?
周期之禍?
繼 2020 年 銷 售 98705 臺挖掘機，占據 全球挖掘機市場 15% 的 份額并首次獲得全球挖掘機 銷量冠軍后，三一重工在 2021 年 挖掘機產品年銷量突破 10 萬大關。其 中，挖掘機國內銷售近 7.8 萬臺，市 占率首次超過 30% ；國際銷售突破 2.2 萬臺，實現翻倍增長。這樣看，公司 基本面沒有大問題，銷售額逐年增長， 但為何公司股價表現卻大相徑庭。?
其實在 2021 年，行業就進入下行 周期，導致挖掘機需求減弱。根據中 國工程機械工業協會統計的數據來看， 去年挖掘機銷量經歷同比“八連降”， 國內市場更是遭遇同比“九連降”。業 內有觀點認為，挖掘機行業或開啟下 行周期。?
三一重工所處的工程機械設備板 塊屬于制造業，產業間具有極強的相 關性、重資產、技術資金密集、項目 周期長等特點，而且工程機械板塊與 基建、地產、礦山、公共設施等重大 工程密切相關。?
但上面幾個領域也有個共同的特點就是宏觀政策的驅動性較 強，與政策、經濟周期的相 關性要更強于其他板塊。而且， 工程機械這個子版塊更是妥妥 的強周期行業，既然是強周期 就必然存在衰退期和復蘇 期，而當前的工程機械 板塊就處于周期觸頂后 的衰退期。?
即使是行業龍頭， 也無力與周期抗衡。?
從三一的收入結構來 看，挖掘機械從 2016 年之后就逐 漸成為了公司的“拳頭”產品，收入 占比逐年增加，起重機正逐漸趕超混 凝土機械成為第二大產品，但起重機 的毛利率最低，一定程度上拖累了公 司整體的盈利質量 ；再看按地區營收， 雖然近些年公司目標是走向海外市場， 但是明顯可見營業收入的增長出現了 瓶頸，這里剔除 2020 年海外疫情的影 響，但 2019 年的海外營收同比 2018 年也僅僅增長了 3.9 個百分點，而且 從 2017 年開始海外業務的毛利率就一 直停留在 25% 左右，沒有明顯的變化。 根據過去的 2021 年全球經濟和疫情狀 況，預期 2021 年三一重工的海外業務 也不會好到哪里去，大概率還是依靠 國內增量。?
誰來拯救下行中的工程機械?
根據數據統計，在國內最能夠拉 動工程機械板塊的就是基建，占比在45% ；其次是礦山和房地產，各占 20%。?
2020 下半年的房地產市場過熱， 導致政策調控下行業方向轉變，房地 產企業融資政策逐漸縮緊后，帶來的 最直接的影響，體現于房企土地購置 面積減少。2021 年 6 月房地產行業土 地購置面積同比減少 18.27%。這意味 著，接下來房地產新開工面積不會太 高，以房地產拉動工程機械的需求邏 輯短期不可靠。?
2021 年由于疫情導致的全球通脹 預期和“碳中和”的政策催化，上游 的資源板塊處于高景氣狀態，各種資 源礦產價格單邊上揚，包括鋰礦、鈷 礦等能源金屬原礦，銅礦、鋁礦等有 色金屬以及稀有金屬礦都處于價格高 位，這也同樣帶動了礦山開發板塊， 礦山機械無疑是直接受益的細分領域， 而且隨著各大上游企業探明礦產資源 后，礦山機械大概率會成為推動工程 機械的一個重要領域。?
而且礦山下游需求缺口和當前俄烏沖突導致的油價上揚，將加速礦山 及礦山服務企業更新新能源工程機械 的需求，更新換代的需求或許可以支 撐行業下行的工程機械板塊，但以上 僅僅是一個邏輯，尚未有數據支撐。?
基建投資一直都是逆周期調節的 重要工具，也是提振經濟的重要手段。 時間節點可以追溯到上一次 2008 年 金融危機后。簡單來說，2008 年之 后我國的“四萬億”政策的確起到了 刺激了經濟的作用，但畢竟沒有完美 的調控工具，事實上也一定程度透支了部分未來。2012 年以后國家在固定 投資逐漸放緩，加上工程機械的更換 周期較長，對新機械的需求就出現了 回落。所以 2012 至 2016 上半年可以 稱為整個機械工程板塊的寒冬，這個 期間也淘汰了眾多中小企業，龍頭的 規模優勢促使行業集中度逐漸提升， 2016 年下半年三一重工逐漸迎來了行 業復蘇，從公司 2016 年報可以窺見 一二。?
以挖掘機為例，可以看出，當前 挖掘機月產量的增速正處于疲軟期， 在一段行業高景氣的周期后，除非出 現老化、批量換代或建筑規劃激增， 否則就會出現行業需求降低的情況。?
而且接下來，國家基建板塊的邏 輯或將發生轉變，大興土木的基建可 能不再是主流，而新基建的邏輯正替 代舊基建。例如國產替代背景下的計 算機軟硬件、數據庫、5G、芯片、新 能源等新興的基礎設施建設或將逐漸 成為“基建”的主流力量。