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          公司產業
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          鹽湖股份 鉀肥之王大錢難賺

          文 | 本刊記者 張賀 日期: 2022-06-13 瀏覽次數: 5

          在羸弱的 A 股,鹽湖股份(000792.SZ)可能 是最具理想與現實的公司之一。?

          在去年 8 月浴火重生復牌大漲 300% 之后,鹽 湖股份股價雖然波動較大,但總體仍“高高在上”。 截至 3 月 9 日收盤,去年 12 月以來,滬深 300 指 數累跌 12.53%,鹽湖股份卻上漲 5%。這對于曾經 日成交額達到 300 億元的股票來說較為難得。?

          股價背后除了被人熟知的“鹽湖提鋰”的想象 力,還有“鉀肥之王”的現實。?


          鉀肥毛利占比超 90%?

          經歷了去年“鹽湖提鋰”概念的高歌猛進,關 于鹽湖股份碳酸鋰的競爭力已經無需贅言。?

          除了持股 51.42% 的藍科鋰業所擁有的 3 萬噸 產能,鹽湖股份與比亞迪合作建設的 3 萬噸電池級 碳酸鋰項目的前期建設準備也基本完成。當前飛漲 的鋰價及新能源車的確定性,給鹽湖股份帶來不小 的估值溢價。?

          但對于目前市值達 1600 億的鹽湖股份來說, 碳酸鋰只是錦上添花,基本的業績支撐來自氯化鉀。?

          鉀是農作物生長三大必需的營養元素之一,具有 增強農作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力, 對作物穩產、高產有明顯作用,因此幾乎每種作物都 需要適量施用鉀肥。在所有的鉀肥品種中,氯化鉀由 于養份濃度高,資源豐富,價格相對低廉,在農業生 產中起主導作用,占所施鉀肥數量的 95% 以上。?

          鹽湖股份坐擁中國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床察 爾汗鹽湖,氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰、氯化鈉等儲量, 均居全國首位,其中氯化鉀儲量約 5.4 億噸。?

          基于此,鹽湖股份是國內最大的氯化鉀生產 企業,2020 年生產氯化鉀 551.75 萬噸,占全國的 64%。當年銷量更是達到 644.9 萬噸,產銷量遠超 藏格控股、亞鉀國際等可比公司。?

          毛 利 率 方 面, 鹽 湖 股 份 也 是 一 騎 絕 塵, 2021H1 達到 65.09%。?

          2021 半年報顯示,鹽湖股份氯化鉀業務收入 占比 81.52%,毛利潤占比則超過 90%。氯化鉀也 被鹽湖股份視為“壓艙石”。?


          地緣沖突致使鉀肥供需失衡加劇?

          “壓艙石”的價格線也可稱為鹽湖股份的生命 線。在經過 2010 年后長達 10 年的低迷之后,氯 化鉀價格近兩年步入上行區間。截至 2022 年 2 月 11 日,國內氯化鉀市場平均價報 3475 元 / 噸,同 比上漲 70.85%。種種跡象表明,上行趨勢有望延續。?

          氯化鉀全球分布不均,加拿大、俄羅斯和白俄 羅斯儲量約占全球的 68% 以上,俄羅斯和白俄羅斯 占比分別為 34.5% 和 12.9%。我國鉀鹽資源量雖然 位居第四,但全球占比僅 6%,鉀肥比較依賴進 口。2020 年我國鉀肥進口依賴度高于 50%。?

          供給方面,去年 8 月以來,國內氯化鉀 庫存持續下降,2022 年則處于近 3 年低位。 而且全球鉀肥產能增長緩慢。華安證券研報顯示, 過去 5 年,全球鉀肥產能 CAGR 僅約 3.6%,IFA 預計到 2024 年全球鉀肥產能將增至約 6996 萬噸, CAGR 為 2.4%。?

          需求則比較樂觀。

          農產品的景氣周期將帶動鉀肥需求上行。一方 面,人均耕地面積的下降,在刺激單位作物鉀肥使 用量的增加 ;另一方面,原油價格的飆升不僅會增 加糧食生產和運輸成本,而且生物替代能源的性價 比也在提升。?

          不僅如此,疫情影響下,在全球農產品去庫存 化加快的同時,供給卻受到擾動,無法跟上。糧食 安全備受矚目,糧食價格大幅上漲。全球經濟從疫 情中恢復,又將增加對糧食的需求。這都將刺激糧 食生產的積極性,進而增加鉀肥需求。?

          供不應求的局面支撐著全球鉀肥價格。而由于 我國鉀肥進口依賴度較高,因此很難不受到影響。?

          地緣沖突又對鉀肥的供給緊缺狀態增加了不確 定性。俄羅斯和白俄羅斯均為全球主要的鉀肥供給 地區,即使地緣沖突結束,也難說制裁隨之解除。?


          面臨哪些挑戰??

          但是為何氯化鉀價格上漲,鹽湖股份股價卻沒 什么動靜??

          除了情緒上受到指數大跌的拖累,以及技術上 資金對上方套牢盤的顧忌,還有一些基本面因素。?

          首先是業績。?

          根據鹽湖股份 1 月 19 日發布的 2021 年業績預 告 :預計 2021 年歸屬于上市公司股東凈利潤 38.8 億 -42.8 億元,同比增長 90.24%-109.85%。預計 扣除非經常性損益后的凈利潤為38.3億-42.3億元, 同比增長 78.25%-96.87%。?

          經測算四季度凈利潤為 1.65 億 -5.65 億元,相 比二季度的 13.21 億元和三季度的 16.01 億元有明 顯下滑,甚至不及一季度的 7.93 億元。?

          華鑫證券分析,鹽湖股份四季度業績不及預期, 主要因為子公司鹽湖能源退繳所得以及生態環境修 復治理、生態環境損害賠償造成,藍科鋰業碳酸鋰 銷量環比下滑也是原因之一。?

          還有業務結構。?

          雖然鹽湖股份股價平平,但同樣主營氯化鉀的 亞鉀國際卻總體走高。截至 4 月 18 日,亞鉀國際 今年累漲約 46%,遠遠跑贏大盤。?

          與鹽湖股份幾乎全部業務位于國內不同,亞鉀 國際產品僅面向國外。其以老撾生產基地為核心, 主要面向東南亞為主的亞洲市場。而東亞和東南亞 地區大部分國家鉀肥進口依賴度高達 100%。?

          鉀肥作為農業發展重要的戰略資源,我國已經 建立了鉀肥戰略儲備,可結合市場情況,適時采取 針對性保供穩價措施。這就抑制了國內鉀肥的投機 因素,也限制了鉀肥價格的上漲空間。當然,供求 關系的影響并不會因此根本扭轉,只是鉀肥漲價不 能過于傷害農業生產。

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