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          金融資本

          順豐失速 圓通逆襲

          文 | 本刊記者 顧天嬌 日期: 2022-06-13 瀏覽次數: 7

          近 日 順 豐、 韻 達、 圓 通、 申 通 公 布 2 月 經 營 業 績, 其 中 韻 達、 圓 通、申通快遞業務收入同比增長 88%、 87%、76%,而順豐卻下降了 3%。?

          2020 年疫情剛發生的時候,其他 快遞公司收入驟減,而順豐業務量爆 發增長,一下子甩開同行。?

          2021 年 2 月,順豐與其他公司的 市值差異達到頂峰,其 4700 億的市值 是韻達的 3 倍、圓通的 13 倍、申通的 35 倍。?

          如今隨著疫情常態化,這種驟然 出現的鴻溝開始逐漸填平。截至 2022 年 3 月 1 日,順豐的市值 2823 億,是 韻達的 5 倍、圓通的 5 倍、申通的 23 倍。?

          其中圓通在四家公司上漲勢頭最 猛,從去年 9 月起備受投資者關注, 在收入不及韻達的情況下實現市值 “逆襲”。?

          隨著圓通韻達等公司奮起直追, 提升單票收入,實現量價齊增 ;另一 邊順豐開始調整結構,減少低毛利產 品件量??爝f公司中誰將更勝一籌??


          順豐糾偏?

          今 年 2 月, 順 豐 控 股(002352) 公告快遞業務營收下滑,韻達、圓通、 申通卻爆發增長,讓不少人注意到了 快遞行業的分化,而這種分化的現象 并非今年才出現。?

          在疫情發生后,沒有哪個行業像 快遞業一樣,顯現出龍頭與二線跟隨 者的巨大不一致。

          就以 2020-2022 年 2 月的快遞收 入為例,順豐與其他三家的增速頗有 些“此消彼長”的感覺。?

          順豐在公告中提到,公司自 2021 下半年起主動調優產品結構,減少低 毛利產品件量。?

          公告中提到的“低毛利產品”其 實就是順豐在 2019 年 5 月推出的特 惠專配產品,這個產品曾一度帶領順 豐在快遞業務量上增速跑贏同 行。但回過頭來看,這個 策略可以說是一大“敗 筆”,不僅沒有幫順豐 占據更多的電商件市場 份額,還因為定價偏低、 “入不敷出”讓順豐吃了 不少苦頭。?

          說是新產品,但實際上就是順 豐變相地打價格戰。當時的順豐在主 打產品時效快遞上增速放緩,急于尋 找新的增長點,“電商件”成為它瞄準 的重要戰場。?

          然而,以月 1 萬單以上的收費來 看,順豐 6 元起步,比其他快遞公司 高出 1 倍價格,即使這樣,6 元的標 價也不能打平順豐的成本。?

          新的產品既沒有提供比通達系更 快的速度,又沒有提供比通達系更低 的價格,對于電商平臺上的商家們來 說,頗為雞肋。?

          隨著后來快遞行業價格戰的愈演 愈烈,順豐終于嘗到了搬起石頭砸自 己腳的痛苦。2021 年一季度、二季度、三季度,其凈利潤分別為 -11.55 億、 15.71 億、8.49 億,低于前一年同期。?

          與此同時,順豐也迎來二級市場 的股價見頂,自 2021 年 2 月最高點后 短短三個月,市值蒸發了 2400 多億。?

          新市場進入受阻,業績股價雙雙 低迷,順豐決定“糾偏”,舍棄低毛利 率產品。?

          如果不能分得電商圈的蛋糕,對 順豐來說確實是一大損失,不 過好在順豐還有另一步 棋—并購。?

          2022 年 2 月, 其 供應鏈及國際業務實 現了大幅增長,實現營 收 59.69 億,同比增長了 496%,主要因為合并了嘉里 物流的相關業務收入。?

          順豐投資嘉里物流,一是想要未 來共同建立以亞洲為基地的全球物流 平臺 ;二是可以使得自己快速布局東 南亞市場,加速國際化,拉近與國際 物流巨頭 UPS、聯邦快遞等的距離, 拉開與國內其它快遞公司、包括與自己同樣是自營模式的京東物流之間業 務的差異化競爭格局。

          對于深陷快遞內卷的順豐來說, 與其在存量市場廝殺,不如想辦法進 入新市場,所以供應鏈及國際業務預 計將成為它接下來的戰略重點方向。?


          圓通逆襲?

          在韻達股份(002120)、圓通速 遞(600233)、 申 通 快 遞(002468) 三家公司中,圓通和申通的市值過去 幾年一直落后韻達,但從今年 2 月底 開始,圓通的市值成功超過韻達,排 在三家公司之首。?

          在三家公司中,申通快遞前兩個 月的業務量增速為 39%,處于領先地 位 ;韻達股份、圓通速遞則以 31%、 28% 的業務量增速緊跟其后。圓通并 非是收入增速最快的,也不是快遞收 入最高的,為何市場更看好它??

          首先,自從去年下半年起,各家 快遞公司再也扛不住“價格戰”了,即使降價 1 毛,對于凈利率僅 2%-3% 的快遞公司來說也意味著可能跌破 盈虧平衡線。以韻達為例, 它在 2021 年全年的業務 量是 184 億票,每票少 0.1 元,那么收入直接 減 少 18.4 億, 而 它 在 2020 年全年的凈利潤也 只有 18.48 億。?

          因此各快遞公司紛紛表示 要避免無序競爭,并開始逐漸上調快 遞價格。隨著單票收入回升,各家公 司的盈利能力也重回正軌,這也讓一 直跌跌不休的快遞公司來到股價拐點。?

          其次,是業績預期。三家公司中, 韻達沒有公布 2021 年業績快報,申通 公告表示 2021 年虧損。圓通則表示其 2021 年預計實現收入 451.31 億,同 比增長 29%;實現歸母凈利潤 20.92 億, 同比增長 18% ;扣非歸母凈利潤 20.49 億,同比增長 33%,并且它在四季度 利潤實現了近 200% 的增長。

          雖然業務量、收入的增速略遜于 韻達和申通,不過圓通實打實的利 潤增長更受投資人追捧。?

          從 行 業 前 景 來 看, 抖音等上游電商以及直 播帶貨消費強勁,根 據商務部日前發布的 統計數據,今年 1-2 月, 我國新型消費快速發展, 實物商品網上零售額同比增 長 12.3%。?

          受到線上消費增加的影響,電商 件頭部快遞公司同期業務量增速顯著, 業務量增加疊加單價上升,也為后期 的業績提升提供了保障。這也意味著 圓通等公司還沒有陷入“觸頂”危機。?

          最后值得關注是幾大快遞公司 的估值。截至 3 月 25 日,順豐 PE (TTM) 為 63 倍, 韻 達 為 42 倍, 圓通為 27 倍。圓通是估值最低的, 在盈利不錯的情況下,估值向前兩者 看齊是大概率事件。

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