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          尷尬的美的回購

          文 | 本刊記者 劉超然 日期: 2022-06-13 瀏覽次數: 9

          A 股市場持續低迷,大盤在 3 月 15 日盤中一度下探至 3063.97 點,跌 破 3100 點,迫近 3000 點,創階段性 低位,連續的急跌無疑引發了極大的 市場恐慌,為緩解市場情緒,A 股再 現回購浪潮。?

          白電龍頭美的集團(000333.SZ) 公告回購計劃,擬以自有資金通過二級 市場以集中競價方式回購股份,資金 總額不低于 25 億元且不超過 50 億元, 價格不超過 70 元 / 股,預計可回購股 數不低于 3571.43 萬股至 7142.57 萬股。?

          事實上,除了美的集團以外,近 期還有多家上市公司也披露了回購股 份計劃,雖然不及美的大手筆,但無 疑都是為提振市場信心。?


          回購潮能穩住市場嘛??

          隨著股價持續震蕩下跌,A 股涌 現回購潮,“醫藥茅”恒瑞醫藥(600276. SH)3 月 14 日公告,公司將在 1 年 內擬以 6 億 -12 億元回購公司股票, 價格不超過 60.22 元 ;鋰電龍頭億 緯鋰能(300014.SZ)近日公告已 完成首次回購公司股份,回購股 數 710,000 股,成交價在 71.36- 72.25 元 / 股 區 間, 成 交 總 金 額 5092.44 萬元,預計本次回購金額將 在 1.5 億 -3 億元,價格不超過人民幣 129 元 / 股。?

          由于近兩年疫情導致經濟下行, 美國債長期利率倒掛引發全球經 濟衰退,本已讓全球權益類市場進入冰凍期,2 月末的俄烏沖突更是 徹底催化了 A 股市場的恐慌情緒,上 市公司股價跌幅較大,有些白馬股股 價腰斬。恒瑞醫藥從 2021 年初開始大 幅回撤超過 60%,市值蒸發超 3000 億; 美的集團從 2021 年 2 月中旬股價破百 達到歷史最高點后就出現了單邊下跌 的情形,股價回調近 50%。?

          所以,此時上市公司密集回購的 目的顯然是重振市場信心,希望從控 股股東和產業角度出發,給予市場積 極的樂觀情緒,以傳達公司管理層對 公司當前運營狀況正常的信號。作為 穩定市場信心重要力量之一的 產業資本,一直都是市場的 一劑強心劑。?

          從三月初開始,僅不 到半個月 A 股就有 28 家 上市公司披露了股份回 購計劃,簡單的算術平 均 后, 不 難 發 現, 這 些 公司公告的最高回購價 格是當前股價的 1.5 倍左 右,億緯鋰能溢價幅度高 達 181.9%,換言之,公司 認為回購價格大概率是公司 當前的真實價值。

          有 數 據 顯 示, 截 至 3 月 11 日,上市公司總計回購股份 的金額合計達到了 374.80 億。 其中,已完成的最大金額的 回購來自寶鋼股份(600019. SH),截至 1 月 20 日,寶鋼股份累計回購 4.86 億股,占公司總股 本2.18%,回購價格在6.17-8.07元/股, 回購最低價格 6.17 元 / 股,回購均價 7.40 元 / 股,回購金額已達 35.98 億元。

          此外,京東方 A(000725.SZ)在 5.96-4.68 元 / 股區間回購 26.2 億,上 汽集團(600104.SH)的回購金額也 超過 10 億元。但是可惜的是,以上已 完成回購的上市公司仍然在 3 月份跟 跌大盤,似乎并沒有達到提振股價和 市場信心的目的。?


          回購給員工激勵 反手大股東減持 套現?

          截至 2021 年三季度,美的集團 總資產約為 3763 億元,貨幣資金約 為 559 億元,商譽為 288.58 億,歸屬 于上市公司股東的凈資產約為 1185 億 元,資產負債率 65.91%,每股凈資產 高達 16.9712。若按照此次回購金額 50 億元上限計算,根據公司三季度的 財務狀況進行測算,回購資金約占公 司總資產的 1.33%、約占公司歸屬于 上市公司股東凈資產的 4.22%。?

          實際上,美的集團基本每年均會 發起回購。?

          除此次回購外,2019 年以來,美 的集團共發起 4 輪股票回購。其中, 2021 年就發起過兩輪回購,最近 3 年 基本都是每年的 2 月末公告回購公司 股票。而且在去年 2 月的回購計劃更 是創造了 A 股紀錄。2021 年 2 月 23 日, 美的集團公告擬回購 5000 萬 -1 億股,價格不超 140 元 / 股,回購金額不超 過 140 億元。這一回購計劃成為 A 股 史上最大回購案。當時公司股價剛創 歷史新高,隨后三天就經歷了約 10% 的回撤,在市值蒸發 1200 多億后,因 此美的集團祭出“殺手锏”,宣布斥巨 資回購股份,但股價仍然沒有得到提 振,即使當年一季度營收和歸母凈利 增長都在 40% 左右。?

          2022 年這次回購價格不超過 70 元 / 股,是 2021 年初回購價格的一半。 回購價格下降的背后,美的集團的股 價也在下滑。2021 年 2 月 10 日,美 的集團最高價達 105 元 / 股左右,創 下公司上市以來股價新高。但此后其 股價一路下滑,2021 年美的集團跌 25.02% ;2022 年以來跌 26.3%。?

          截至 3 月 15 日收盤,美的集團報 54.4 元 / 股,總市值跌破 4000 億元, 單 2022 年以來市值已蒸發超千億元。?

          這里統計了近些年美的回購計劃 從表中可見,除了 2020 年 2 月到 10 月的那次回購過程中公司股價的區間 漲幅跑贏了大盤和行業,走出了白馬 股的氣勢 ;其余三次都沒有達到預期 的效果。?

          雖然 2019 年 2 月的回購過程中, 公司股價在區間內上漲超過了 22%, 但從白電板塊上漲 32.83% 來看,若剔 除大盤小牛市一級行業板塊的高景氣 度,美的集團實際產生的 α 收益為負 值。2021 年的表現就能印證,在大盤 震蕩向下,白電板塊景氣度低迷的情況下,公司回購并沒有起到提振作用, 作為白馬股甚至跌幅和波動率都大于 板塊,這樣來看,的確不像是行業龍 頭該有的表現。?

          有意思的是,在 2020 年 10 月 23 日公告公司完成回購后一個月,美的 集團就披露了控股股東及一致行動人 減持的公告,合計減持 7000 多萬股, 套現 55 億。?

          而且,根據大宗交易來看,2020 年 7 月以及 12 月底,美的集團兩位高 管張小懿與江鵬分別減持公司 15 萬股 和 10 萬股,合計套現 2115 萬元。一 邊回購股票股權激勵員工,一邊大股 東和高管套現離場?很難不讓市場對 公司回購動機持懷疑態度。?

          其實,回購是二級市場提振信心 的重要方式,但更重要的是市場對公 司業績和未來成長的預期。當下的美 的依然是白電板塊的龍頭,享有規模 優勢,但事實上,從美的近些年的業 績增速和發展方向來看,公司已經隨 著家電行業整體進入存量時代,增量 空間越來越小,天花板近在咫尺。?

          公司老業務增長減緩,新業務也并 不理想,美的 2017 年開始布局機器人 業務,但收購庫卡后,庫卡營收卻一路 下滑,從 2017 年的 271 億跌至 2020 年的 206 億元。不僅營收下滑,庫卡的 凈利也是產生了虧損達 8.27 億元。?

          比起后起之秀的海爾智家 (600690.SH),美的或許仍然在“迷霧” 之中。

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